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来源：北京商报
过去几周，AI叙事支撑下的美国科技股因对泡沫的担忧而持续低迷。大家争论的核心是，这轮由AI带来的估值提升，是否存在泡沫，以及泡沫是否将见顶，也让所有人的目光都集中在“头雁”英伟达身上。这一次，英伟达以一份“炸裂”的财报震撼华尔街，暂时让全世界投资者松了一口气。然而，在这份光鲜的成绩单之下，一些潜在的风险信号也开始浮现。
“开香槟时刻”
全球AI浪潮之下，英伟达每个季度的财报都至关重要，这一季度更是被市场紧盯。2026财年三季度（截至2025年10月26日），英伟达营收同比大涨62.5%，净利润同比增长65%。数据中心业务单季收入次突破500亿美元大关。
瑞尔集团拟于11月28日举行董事会会议以审批中期业绩。据悉，公司此前发布盈喜，预期期内取得除所得税前利润不少于2000万元，较上年同期的740万元有所提升。利润增加主要由于公司AI赋能临床及业务管理系统带来的营运提升，患者需求及服务量持续回升以及公司严格的降本增计划。
迪生创建发布截至2025年9月30日止六个月的中期业绩，收入9.73亿港元，同比增长1.2%；应拨归于公司权益股东的溢利1.5亿港元扬州塑料挤出机，同比增长14.02%；基本每股盈利38.9港仙。中期股息每股0.1港元。此外，公告指，为庆祝集团成立四十五周年及感谢股东长期的支持，董事局亦议决派发特别股息每股普通股股份0.2港元。
该数据是全国价格趋势的先指标，可能会增强日本央行对其经济展望正在逐步实现的信心。这些数字可能进一步助推交易员对12月加息的押注，此类猜测近期已然升温。
公告指出，若该项目同正式签订并顺利实施，则有利于扩大公司经营规模，对公司当期及未来年度业绩产生积影响，有利于提升公司的持续盈利能力，但影响公司财务指标的具体金额目前尚无法测算。
今日港股三大指数集体高开，恒生指数涨0.25%，报26011.06点，恒生科指涨0.43%，国企指数涨0.34%。盘面上，科网股普涨，哔哩哔哩涨近1%，阿里巴巴跌2%；创新药概念高开，诺诚建华涨1%；黄金股普涨，紫金矿业涨1%；芯片股活跃，中芯国际涨1%。
据IPO早知道消息，德林控股集团于11月27日发布了截至2025年9月30日止六个月的半年财务报告。
财报同时透露，Blackwell系列芯片需求旺盛，云端GPU也已售罄，直接回应了市场对于AI需求是否见顶的担忧。财报发布后，英伟达股价盘后一度大涨过6%，也带动亚马逊、微软、谷歌母公司Alphabet、Meta和甲骨文等科技巨头股价同步上涨。
在财报会议上扬州塑料挤出机，英伟达CEO黄仁勋还直接驳斥了AI“泡沫论”。他表示近有很多关于AI泡沫的讨论，而英伟达看到了一些很不一样的东西。英伟达的产品和其他加速器不同，适在人工智能的每一阶段包括预训练、后训练中使用。
这份财报对于看好AI前景的投资者而言，无异于一针强心剂。Wedbush证券分析师Dan Ives表示：“随着市场对AI泡沫的担忧加剧并给科技股带来压力，今晚的市场和科技股都迎来了开香槟的时刻。”他认为，英伟达稳健的盈利和指引是“对AI革命的又一次验证”，并断言“AI泡沫的担忧被严重夸大了”。
展望下一季度，英伟达预计总营收将达650亿美元，上下浮动2%，且并未计入来自中国的数据中心收入。也远分析师普遍预期的617亿美元，甚至过了部分乐观投资者的预期上限。英伟达执行总裁兼席财务官Colette Kress在电话会上补充道，2025年和2026年的AI芯片订单总额将有望过5000亿美元。
Dan Ives用“令人瞠目结舌”来形容这次指引上调。在他看来，这份报告将对微软、谷歌、亚马逊、甲骨文等大规模云服务商以及Palantir等软件公司构成利好，塑料管材生产线并带动整个半导体板块上行。
需求担忧
不过，梳理近7个季度的财报，英伟达的应收账款一直持续上升。数据显示，英伟达在三财季的应收账款已高达333.91亿美元，其中来自四大直接客户的应收账款计占比高达65%。而在2025年四财季，前两大直接客户在应收账款中的占比为33%。
另一个值得警惕的信号是库存数据。财报显示，截至三财季末，英伟达的库存总额升至197.84亿美元。根据数据平台Discounting Cash Flows扬州塑料挤出机，英伟达的库存周转天数（DIO）目前已达117.5天，而在2026财年一季度时，这一数字还在58.64天。
这一水平不仅比公司过去五年的平均值高出13天，而且对于一个宣称其高端产品“供不应求”的公司而言，库存的持续攀升显得不寻常。
另一方面，即便强如英伟达也免不了客户集中度过高。金融咨询公司Summit Insights高级研究分析师Kinngai Chan指出，“尽管业绩和前景均好于市场普遍预期，但我们认为投资者仍会对其客户资本支出增长的可持续以及AI域循环融资问题保持担忧”。
英伟达的主要客户包括微软、谷歌、Meta等科技巨头，提供用于AI计算的GPU芯片、AI服务器等产品。然而，较高的客户集中度一直是英伟达存在的业绩波动风险。三季度财报披露，四位直接客户计贡献了英伟达总收入的61%，较上一季度的56%有所上升。
这种对少数客户的深度依赖，意味着一旦这些主要客户的资本支出（Capex）计划发生变动，英伟达的未来订单和收入稳定将受到直接冲击。
更深层次的担忧则是英伟达产品在市场上的真正需求。近期，英伟达通过投资入股客户公司，再由后者购买其芯片的“循环交易”模式引发了广泛讨论。例如，英伟达宣布投资100亿美元于Anthropic，后者则将购买300亿美元由英伟达芯片支持的AI算力服务。高盛曾估计，英伟达明年将有15%的销售额可能来自此类交易。
多空博弈
从投资的角度来看，市场正在密切关注一切可能的信号，以判断AI概念股的下一步走势。摩根大通维持对英伟达的增持评级，给出目标价215美元；伦敦证券交易所集团LSEG对英伟达的营收预期也非常乐观，还希望英伟达在下季度展望中能再度加速；D.A． Davidson、Sanford C． Bernstein、UBS等机构也在近期重申买入或上调目标价。这些乐观看法基础是：AI需求没有减弱，大型云厂商仍在疯狂扩算力，还有Blackwell和Rubin这样具有中长期潜力的平台。
而在空头阵营里，“硅谷风投教父”Peter Thiel成为引人注目的名字。他旗下的Thiel Macro基金在三季度披露中，彻底清仓了英伟达。美国证券交易委员会公布的截至2025年9月30日的三季度持仓报告（13F）显示，他卖出了约53.77万股英伟达，这是其投资组中非常大的一块。这次减持释放了一个强烈信号：即便是看过无数科技浪潮的老赌徒，也对如今英伟达的高估值与风险有所警惕。
Q Q：183445502与此同时，全球大对冲基金桥水（Bridgewater Associates）也大幅减仓。到三季度末，其英伟达持股数从二季度的723万股降到251万股，减幅约65%。软银更是直接清仓，在10月以58.3亿美元的价格卖出了所持英伟达股票，原因是“为了将资金用于我们的融资”。
而从技术本身的视角切入，学界对于“AI泡沫是否注定破裂”的判断则更为复杂。上海财经大学特聘教授、智能科技产业与智能经济研究学者胡延平表示，当前AI域的确存在局部过热和短期投机的现象，对“泡沫”的警惕是要且健康的。然而，将AI革命简单等同于“一场终将破裂的泡沫”，则可能低估其变革的深度和广度。
胡延平解释道，AI的资本泡沫“是客观存在的，并且然回调”，但真正的中长期风险并非资本泡沫，而是AI对就业、产业、经济生态与社会结构产生冲击后，解决方案的形成过程过于迟缓，导致经济的流动循环出现问题，反噬到AI本身的发展。
尽管如此，胡延平认为，目前看来，AI已在内容生成、客服、营销等域体现出显著的生产力提升应，并向多模态、游戏娱乐、自动驾驶、电商与具身智能等万亿级新生态扩张：“终，决定AI能上限的还是AI底层技术范式。”
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